【经济贾】美联储何时收紧货币政策？它如何影响我们的投资？股市还能进吗？

【编者按】近日，媒体曝光了美联储今年4月利率会议纪要。会上，美联储首先提到了减少量化宽松（QE）的讨论。尽管 4 月会议纪要的大方向仍然偏鸽派，但关于减少 QE 的讨论让市场普遍认为美联储的鸽派声音不及预期。美联储的货币政策要转向了吗？如果美联储收紧货币政策，对普通民众投资有何影响？你还能投资股市吗？嘉实财富研究与投资者回报中心海外业务投资总监王志强博士作了如下分析。

美联储收紧货币政策只是时间问题吗？

谈“收紧货币政策”，首先要明确一个问题：“收紧货币政策”究竟指的是什么？在王志强博士看来，所谓“货币紧缩”有两个概念，一个是“加息”，一个是“缩减QE规模”。需要指出的是，“加息”通常是“缩减QE规模”之后的一个动作，或者说，大多数操作都将“缩减QE规模”作为“加息”的第一步/信号。 ”。所谓“货币紧缩”，往往伴随着先缩减购债规模，再考虑加息的过程。 2008年上一次金融危机后的经济周期也是如此。美联储三轮QE之后，2013年出现了缩减量化宽松的恐慌。随后美联储实施了缩减QE操作，开始正式启动量化宽松政策。 2015年底加息进程。

在去年3月疫情最严重的时期，资本市场遭受重创。美联储的反应是连续降息并推出“无限量QE”（编者注：没有上限的货币宽松政策）。显然，“无限量QE”是一种非正常的应急和临时性货币政策工具。美联储不会让“无限量QE”长期持续下去，货币政策迟早会回归正常。

因此，收紧货币政策实际上只是何时收紧货币政策的问题，但微妙之处在于何时、多少以及多快。王志强博士认为，随着疫情对经济的影响逐渐减弱，当经济逐渐复苏并开始向上修复时，必然会出现“收紧货币”的讨论，并在未来的某一天实现。

仔细研究最近几次美联储利率会议会发现，美联储官员的立场和态度正在逐渐放松和变化，正如媒体发布的4月利率会议纪要所示：随着经济继续快速发展为了实现委员会的目标，在即将举行的会议上，可能会考虑讨论调整资产购买步伐的计划。停止资产购买后，基金利率将在三个季度内首次上调。”以上这些其实都对市场造成了一定的冲击和压力。

美联储何时更有可能收紧货币政策？

我们首先讨论“收紧货币政策”的第一种情况美联储提高利率对股市的影响，即“美联储何时会考虑加息”。这个问题的答案很简单：至少在经济大致恢复到大流行前的水平之前。

在疫情爆发前的2019年底，基于当时美国经济的状况，嘉实财富研究与投资者回报中心曾预测，鉴于美联储的实力，2020年美联储可能会加息。经济。然而，2020年的新冠疫情彻底打乱了原有的经济周期，不仅没有加息，反而进一步降息。因此，如果经济恢复正常，或者美国经济恢复到2019年底和2020年初的水平，美联储加息的概率会比较高。

从目前的经济指标来看，通胀水平可能已经达到或超过“引发加息”的门槛。疫情期间，为维持社会正常运转，美国政府采取了“直接支付给居民”等财政救助措施。基础设施项目），在使经济更热的同时，也使通货膨胀率居高不下。不过，虽然短期通胀仍处于较高水平，但也存在基数效应的影响。相对而言，美联储目前比较关注的指标应该是就业。

目前，美国就业指数的复苏似乎慢于市场预期。原因之一是，上述“直接支付给居民”等措施，导致部分人习惯于在家领取补贴。愿意重返就业市场。疫情爆发前，美国失业率维持在4%左右。根据美国劳工部当地时间5月7日公布的最新数据，美国4月失业率为6.1%，仍处于高位。在大流行前的水平上，这意味着就业形势还有很长的路要走。

同时，美联储在衡量就业时不仅要看就业率美联储提高利率对股市的影响，还要从多个维度看“劳动力市场是否可以广泛包容”，比如：劳动参与率是否达到疫情前的63%-64% %水平（编者注：劳动力参与率是指包括就业和失业在内的经济活动人口占劳动年龄人口的比例）；女性群体、黑人群体等的失业率是否居高不下。

经过一系列综合测算，多数市场分析人士预计美联储将在2022年底考虑加息。至于“美联储何时缩减QE规模”，王志强博士认为，因为减QE规模通常是加息的前兆，预测QE规模何时缩减比QE规模何时上调更重要，也更难预测。取决于美联储对美国经济状况的评估。美联储自身的经济预测是动态的，其货币政策也是自由裁量的。绝对不是一成不变的死板制度。

不过，美国近期的经济数据相对强劲。上周公布的5月Markit服务业PMI初值创历史新高70.1； 5月份Markit制造业PMI初值也达到了61.5，表明美国制造业和服务业的产出在持续扩张。如果美国经济继续保持这样的发展态势没有任何意外，美联储可能会考虑在今年年底或明年上半年缩减QE规模。当然，政策的酝酿、讨论和实际出台还需要一段时间。

如果美联储收紧货币政策，股市还能进吗？

研究机构BCA曾经分析过美国股市在利率上升时期和利率下降时期的回报。结果表明，在利率上升期间，标准普尔 500 指数的年化收益率为 9.5%。降息期间的年化收益率仅为6.4%。

因此，在加息期间，股市的表现不会更差，反而会更好。加息可能会导致市场短期压力暂时回撤，但不会对市场的长期前景产生太大影响。

为什么在利率上升期间市场表现更好？无论是买股票还是买基金，投资者赚钱的本质不是等待企业估值扩大，而是分享企业盈利的成果。在通胀水平不会太高的前提下，企业盈利情况何时好转？经济好转的可能性很大。虽然利率下降可能导致企业估值扩大，但公司盈利能力也可能恶化，公司股价表现也不会太好。

当通货膨胀率保持在 4% 以内时，股票资产是相对较好的投资类别。王志强博士认为，虽然目前美国通胀水平处于高位，但市场普遍预测美联储关注的通胀率指标（PCE）将下跌并维持在2.在接下来的几个月到一个季度。 @>5%-2.@>8%，在这个区间内，海外股权资产的市场表现还是值得期待的。

博士。王志强预测，下一阶段，国内市场将面临季报之间的空白窗口期，股市或将呈现“顶底”震荡格局。投资机会主要来自结构层面。将加速，热点可能会不断切换。对于投资者来说，建议选择并坚持那些能够抗拒诱惑、坚守能力圈、不随波逐流的基金经理。